{"id":129416,"date":"2026-08-27T09:21:53","date_gmt":"2026-08-27T15:21:53","guid":{"rendered":"https:\/\/losperiodistas.com.mx\/portal\/?p=129416"},"modified":"2026-08-27T09:21:55","modified_gmt":"2026-08-27T15:21:55","slug":"opinion-mexico-empieza-a-pagar-el-precio-del-riesgo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/losperiodistas.com.mx\/portal\/opinion-mexico-empieza-a-pagar-el-precio-del-riesgo\/","title":{"rendered":"Opini\u00f3n | M\u00e9xico empieza a pagar el precio del riesgo"},"content":{"rendered":"\n
\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Por Javier Cobos Fern\u00e1ndez<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n

<\/p>\n\n\n\n

@jcobsfernandez<\/a><\/p>\n\n\n\n

Durante a\u00f1os, M\u00e9xico disfrut\u00f3 de una ventaja silenciosa pero extraordinariamente valiosa: la confianza de los grandes inversionistas internacionales en que su deuda p\u00fablica pertenec\u00eda, sin discusi\u00f3n, al universo de los activos con grado de inversi\u00f3n. Esa confianza permit\u00eda al gobierno financiarse a tasas comparativamente menores, manten\u00eda los bonos mexicanos dentro de los portafolios de aseguradoras y fondos de pensiones y facilitaba el acceso al cr\u00e9dito internacional de bancos y empresas.<\/p>\n\n\n\n

Esa ventaja comienza a erosionarse.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e9xico conserva formalmente el grado de inversi\u00f3n. Moody\u2019s califica la deuda soberana en Baa3, Fitch Ratings en BBB- y S&P Global en BBB. Sin embargo, las dos primeras notas se encuentran exactamente en el \u00faltimo escal\u00f3n antes del grado especulativo, mientras S&P mantiene una perspectiva negativa sobre el pa\u00eds. El margen de seguridad crediticia se ha reducido hasta convertirse en una frontera estrecha.<\/p>\n\n\n\n

Lo m\u00e1s importante es que el mercado no est\u00e1 esperando a que las agencias den el siguiente paso. Algunos bonos soberanos mexicanos denominados en d\u00f3lares ya ofrecen rendimientos comparables \u2014y en determinados casos superiores\u2014 a los de pa\u00edses formalmente calificados como especulativos. Bloomberg document\u00f3 que ciertos indicadores utilizados por administradores internacionales de activos colocan actualmente el riesgo mexicano por debajo del de Guatemala y Uzbekist\u00e1n, a pesar de que ambos pa\u00edses se encuentran en grado especulativo (Vizcaino, Squires y Butler, 2026).<\/p>\n\n\n\n

M\u00e9xico todav\u00eda no emite formalmente bonos basura. Pero el mercado comienza a cobrarle como si se estuviera acercando a esa categor\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

El mercado siempre se adelanta<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Las agencias calificadoras trabajan mediante revisiones peri\u00f3dicas. Analizan crecimiento, deuda, d\u00e9ficit, instituciones, posici\u00f3n externa y capacidad del gobierno para responder ante acontecimientos adversos. Despu\u00e9s deliberan y publican una calificaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El mercado funciona de otra manera. Cada d\u00eda, los inversionistas deciden cu\u00e1nto est\u00e1n dispuestos a pagar por un bono y qu\u00e9 rendimiento adicional necesitan para mantenerlo. Si consideran que el riesgo aument\u00f3, reducen el precio que ofrecen. Como el pago prometido por el bono permanece constante, la ca\u00edda de su precio eleva autom\u00e1ticamente su rendimiento.<\/p>\n\n\n\n

Eso explica por qu\u00e9 el deterioro aparece primero en los precios y s\u00f3lo despu\u00e9s en las calificaciones.<\/p>\n\n\n\n

Para observar correctamente este fen\u00f3meno deben compararse instrumentos denominados en una misma moneda. El rendimiento de un bono mexicano en pesos no puede contrastarse directamente con el de un bono del Tesoro estadounidense en d\u00f3lares y atribuir toda la diferencia al riesgo de impago. La tasa mexicana tambi\u00e9n incorpora inflaci\u00f3n esperada, pol\u00edtica monetaria, plazo y riesgo cambiario.<\/p>\n\n\n\n

La se\u00f1al crediticia m\u00e1s limpia se encuentra en los bonos externos emitidos en d\u00f3lares, en los diferenciales del EMBI de J.P. Morgan y en el precio de los seguros contra incumplimiento soberano. En esos indicadores empieza a observarse que M\u00e9xico ha perdido parte de la ventaja financiera que alguna vez lo separ\u00f3 del promedio latinoamericano.<\/p>\n\n\n\n

En 2012, los bonos soberanos mexicanos denominados en d\u00f3lares pagaban alrededor de 1.5 puntos porcentuales menos que el promedio regional. En 2026, esa ventaja se ha reducido considerablemente. El pa\u00eds no se encuentra en incumplimiento ni enfrenta una crisis inmediata de liquidez. Simplemente, el mercado ya no le concede la misma calidad crediticia relativa que disfrutaba hace poco m\u00e1s de una d\u00e9cada (Vizcaino, Squires y Butler, 2026).<\/p>\n\n\n\n

\u00c9se es el mensaje que se encuentra detr\u00e1s del precio.<\/p>\n\n\n\n

Pemex dej\u00f3 de ser solamente un problema petrolero<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La causa m\u00e1s visible de este deterioro tiene nombre: Petr\u00f3leos Mexicanos.<\/p>\n\n\n\n

Pemex fue durante d\u00e9cadas una fuente fundamental de ingresos p\u00fablicos. En su mejor momento produjo m\u00e1s de 3.4 millones de barriles diarios y transfiri\u00f3 una proporci\u00f3n considerable de sus ingresos al gobierno. Hoy produce menos de 1.7 millones de barriles diarios de crudo y condensados, mantiene una deuda financiera superior a 70,000 millones de d\u00f3lares y contin\u00faa necesitando respaldo federal para cumplir sus obligaciones operativas y financieras.<\/p>\n\n\n\n

Durante las administraciones de Andr\u00e9s Manuel L\u00f3pez Obrador y Claudia Sheinbaum, el apoyo acumulado a la empresa ha incluido aportaciones patrimoniales, reducciones de su carga fiscal, transferencias presupuestarias y operaciones de manejo de pasivos. Bloomberg calcula que el valor agregado de esas medidas supera los 130,000 millones de d\u00f3lares (Vizcaino, Squires y Butler, 2026).<\/p>\n\n\n\n

No todo ese monto corresponde a dinero depositado directamente en las cuentas de Pemex. Una parte deriva de impuestos y derechos que el gobierno dej\u00f3 de recibir; otra corresponde a capitalizaciones y apoyos presupuestarios. Sin embargo, cualquiera que sea la modalidad, el efecto fiscal es semejante: recursos que dejan de estar disponibles para otras responsabilidades p\u00fablicas.<\/p>\n\n\n\n

El problema, por tanto, ya no puede considerarse exclusivamente corporativo. Cuando una empresa estatal no genera recursos suficientes y el gobierno asume recurrentemente sus necesidades financieras, el riesgo de la empresa termina incorpor\u00e1ndose al riesgo soberano.<\/p>\n\n\n\n

La secuencia es sencilla. Pemex necesita apoyo. El gobierno aporta recursos o reduce la carga tributaria de la petrolera. Los ingresos p\u00fablicos disminuyen o el gasto aumenta. El d\u00e9ficit se ampl\u00eda. El gobierno necesita contratar m\u00e1s deuda. Finalmente, los inversionistas exigen un rendimiento mayor para financiarlo.<\/p>\n\n\n\n

El riesgo pas\u00f3 de Pemex al presupuesto y del presupuesto a los bonos soberanos.<\/p>\n\n\n\n

Moody\u2019s lo reconoci\u00f3 expl\u00edcitamente cuando, el 20 de mayo de 2026, redujo la calificaci\u00f3n de M\u00e9xico de Baa2 a Baa3. La agencia se\u00f1al\u00f3 el debilitamiento fiscal, las rigideces del gasto y la continuidad de los apoyos a Pemex. Ocho d\u00edas antes, S&P hab\u00eda mantenido la calificaci\u00f3n BBB, pero cambi\u00f3 la perspectiva de estable a negativa por el bajo crecimiento y la disminuci\u00f3n de la flexibilidad fiscal. Fitch, por su parte, conserva la nota BBB-, tambi\u00e9n en el \u00faltimo escal\u00f3n del grado de inversi\u00f3n (Moody\u2019s Ratings, 2026; S&P Global Ratings, 2026; Fitch Ratings, 2026).<\/p>\n\n\n\n

Las tres agencias observan el mismo problema desde distintos niveles de intensidad: M\u00e9xico conserva capacidad de pago, pero dispone de menor margen para enfrentar nuevos compromisos.<\/p>\n\n\n\n

Lo que est\u00e1 en juego<\/strong><\/p>\n\n\n\n

La frontera entre grado de inversi\u00f3n y grado especulativo no es solamente una clasificaci\u00f3n t\u00e9cnica. Determina qui\u00e9n puede comprar y conservar un bono.<\/p>\n\n\n\n

Aseguradoras, fondos de pensiones, fondos soberanos, bancos y administradores de activos operan bajo reglas diferentes. Algunos utilizan la calificaci\u00f3n m\u00e1s baja disponible; otros toman la calificaci\u00f3n intermedia de las tres grandes agencias. Los fondos indexados siguen metodolog\u00edas espec\u00edficas y los portafolios de aseguradoras est\u00e1n sujetos a requerimientos de capital que aumentan conforme se deteriora la calidad del activo.<\/p>\n\n\n\n

Por esa raz\u00f3n, no existe una venta autom\u00e1tica y simult\u00e1nea provocada por una sola rebaja. Las consecuencias aparecen gradualmente.<\/p>\n\n\n\n

Una degradaci\u00f3n inicial al grado especulativo por parte de Moody\u2019s o Fitch afectar\u00eda primero a los portafolios que utilizan la calificaci\u00f3n m\u00e1s baja, elevar\u00eda los l\u00edmites internos de riesgo y reducir\u00eda la demanda de algunos inversionistas conservadores. Si posteriormente una segunda agencia retirara el grado de inversi\u00f3n, crecer\u00eda sustancialmente el n\u00famero de fondos obligados por sus mandatos o \u00edndices a reducir la exposici\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El Fondo Monetario Internacional ha documentado que el cruce del grado de inversi\u00f3n al especulativo puede generar efectos de precipicio: ventas t\u00e9cnicas, rebalanceos de \u00edndices y movimientos de precios mayores que los explicados \u00fanicamente por el cambio econ\u00f3mico fundamental (FMI, 2010; Miyajima y Shim, 2013).<\/p>\n\n\n\n

Esto no significa que nadie comprar\u00eda la deuda mexicana. Los fondos especializados en bonos de alto rendimiento podr\u00edan adquirirla, pero exigir\u00edan una compensaci\u00f3n mayor. M\u00e9xico pasar\u00eda de competir por el ahorro de los inversionistas institucionales m\u00e1s conservadores a buscar capital entre administradores dispuestos a asumir m\u00e1s riesgo.<\/p>\n\n\n\n

El cambio elevar\u00eda estructuralmente el costo financiero del gobierno.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, la presi\u00f3n no se detendr\u00eda en la deuda p\u00fablica. Los bancos y las empresas mexicanas dependen del entorno econ\u00f3mico, financiero y regulatorio que proporciona el soberano. Aunque una empresa puede excepcionalmente mantener una calificaci\u00f3n superior a la del pa\u00eds cuando genera ingresos internacionales y conserva liquidez en el exterior, la mayor\u00eda de los emisores nacionales enfrentar\u00eda mayores costos de fondeo y condiciones m\u00e1s estrictas de acceso al cr\u00e9dito (S&P Global Ratings, 2013).<\/p>\n\n\n\n

El deterioro soberano termina filtr\u00e1ndose a las tasas que pagan las empresas, a la disponibilidad de cr\u00e9dito y, finalmente, a la inversi\u00f3n y al crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

El peso fuerte y el rendimiento que lo sostiene<\/strong><\/p>\n\n\n\n

En medio de este deterioro, el peso mexicano cotiza cerca de 17 unidades por d\u00f3lar. A primera vista, parece existir una contradicci\u00f3n: los inversionistas exigen una mayor prima por algunos bonos mexicanos, pero al mismo tiempo compran pesos.<\/p>\n\n\n\n

En realidad, ambos comportamientos pueden coexistir.<\/p>\n\n\n\n

El mercado de bonos soberanos en d\u00f3lares y el mercado cambiario valoran riesgos diferentes, pero comparten un principio: el inversionista s\u00f3lo conserva un activo si el rendimiento esperado compensa suficientemente el riesgo que asume.<\/p>\n\n\n\n

En un bono soberano mexicano denominado en d\u00f3lares, la compensaci\u00f3n aparece como un diferencial sobre el rendimiento de un Treasury. En una inversi\u00f3n denominada en pesos, surge principalmente del diferencial entre las tasas de M\u00e9xico y Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

Banxico mantiene su tasa objetivo en 6.50%, mientras la Reserva Federal conserva la tasa de fondos federales dentro de un rango de 3.50% a 3.75%. La diferencia, de entre 275 y 300 puntos base, crea un incentivo para realizar operaciones de carry trade<\/em>: obtener recursos en d\u00f3lares u otra moneda de menor rendimiento y colocarlos en instrumentos mexicanos.<\/p>\n\n\n\n

Para realizar esa operaci\u00f3n, el inversionista necesita adquirir pesos. Esa demanda contribuye a mantener apreciada la moneda.<\/p>\n\n\n\n

El rendimiento no es gratuito. Quien invierte en pesos asume el riesgo de que una depreciaci\u00f3n cambiaria elimine el ingreso obtenido por la tasa de inter\u00e9s. Si el inversionista gana 6.5% en pesos, pero la moneda pierde una proporci\u00f3n semejante frente al d\u00f3lar, el beneficio desaparece.<\/p>\n\n\n\n

Por eso, una tasa mexicana mayor no significa autom\u00e1ticamente que el pa\u00eds sea m\u00e1s confiable. Significa que ofrece una compensaci\u00f3n nominal superior, de la cual deben descontarse inflaci\u00f3n, volatilidad, cobertura y movimientos cambiarios.<\/p>\n\n\n\n

La analog\u00eda con los bonos soberanos es importante, aunque no debe confundirse con una identidad. En la deuda en d\u00f3lares, el diferencial refleja directamente la percepci\u00f3n crediticia y de liquidez de M\u00e9xico. En los activos denominados en pesos, el diferencial incorpora tambi\u00e9n la pol\u00edtica monetaria y el riesgo cambiario. Sin embargo, en ambos mercados la demanda depende de que el rendimiento contin\u00fae justificando la exposici\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

El Banco de Pagos Internacionales ha documentado que las posiciones de carry trade pueden intensificar la apreciaci\u00f3n de las monedas receptoras mientras permanecen abiertas y acelerar su depreciaci\u00f3n cuando se deshacen. Eso ocurri\u00f3 con el peso mexicano durante el episodio internacional de volatilidad de agosto de 2024. El propio organismo advierte que estos flujos dependen tambi\u00e9n de la fortaleza global del d\u00f3lar y de la disposici\u00f3n internacional a asumir riesgo (BIS, 2024a; BIS, 2024b).<\/p>\n\n\n\n

El peso fuerte constituye una ventaja para M\u00e9xico, pero no puede utilizarse como certificado general de solidez econ\u00f3mica. Una moneda apreciada puede coexistir con bajo crecimiento, menor inversi\u00f3n y deterioro fiscal.<\/p>\n\n\n\n

Los detonantes ya son conocidos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El mercado no necesita imaginar qu\u00e9 podr\u00eda deteriorar adicionalmente la calidad crediticia. Las propias calificadoras han identificado los factores que observan:<\/p>\n\n\n\n

La persistencia de d\u00e9ficits elevados, la incapacidad para estabilizar la deuda p\u00fablica, nuevos apoyos a Pemex, un crecimiento insuficiente, mayores rigideces presupuestarias, debilidad de la inversi\u00f3n y afectaciones a la integraci\u00f3n comercial con Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

Estas variables se encuentran conectadas. Una econom\u00eda que crece poco genera menos ingresos tributarios. Una inversi\u00f3n d\u00e9bil limita la productividad y el crecimiento futuro. Una petrolera que necesita respaldo permanente reduce el espacio presupuestario. Un gobierno con menor espacio fiscal depende m\u00e1s del endeudamiento y enfrenta mayores dificultades para responder ante acontecimientos externos.<\/p>\n\n\n\n

No existe un solo detonante aislado. Lo que preocupa es la acumulaci\u00f3n de compromisos dentro de una econom\u00eda que no crece lo suficiente para financiarlos.<\/p>\n\n\n\n

La se\u00f1al que M\u00e9xico no debe ignorar<\/strong><\/p>\n\n\n\n

M\u00e9xico mantiene fortalezas importantes. Su deuda p\u00fablica est\u00e1 denominada mayoritariamente en pesos; cuenta con reservas internacionales; dispone de un r\u00e9gimen cambiario flexible; conserva acceso a los mercados financieros y se encuentra profundamente integrado a la econom\u00eda estadounidense.<\/p>\n\n\n\n

Pero ninguna de esas fortalezas elimina la se\u00f1al que env\u00edan los precios.<\/p>\n\n\n\n

El mercado no est\u00e1 afirmando que M\u00e9xico vaya a incumplir sus obligaciones. Est\u00e1 diciendo que necesita una compensaci\u00f3n mayor para prestarle. Eso significa que la confianza no ha desaparecido, pero se ha vuelto m\u00e1s cara.<\/p>\n\n\n\n

Pemex es la expresi\u00f3n m\u00e1s visible de un problema m\u00e1s profundo: el Estado mexicano ha asumido compromisos crecientes mientras la econom\u00eda pierde dinamismo. El costo no aparece solamente en el presupuesto. Tambi\u00e9n se refleja en la prima que pagan los bonos, en las decisiones de los fondos internacionales y en el rendimiento necesario para conservar capital dentro del pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e9xico todav\u00eda tiene grado de inversi\u00f3n. Sin embargo, algunos de sus bonos comienzan a negociarse como si el mercado estuviera prepar\u00e1ndose para algo distinto.<\/p>\n\n\n\n

Las agencias a\u00fan no llaman basura a la deuda soberana mexicana.<\/p>\n\n\n\n

El mercado, que casi siempre habla primero mediante los precios, comienza a cobrar por ese riesgo.<\/p>\n\n\n\n

Referencias<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Banco de M\u00e9xico. (2026, 6 de agosto). Anuncio de pol\u00edtica monetaria: la tasa objetivo se mantiene sin cambio en 6.50 por ciento<\/em>.
https:\/\/www.banxico.org.mx\/publicaciones-y-prensa\/anuncios-de-las-decisiones-de-politica-monetaria\/%7B8DA3F519-341F-480E-1D4E-1AEE71DD08DA%7D.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n

Bank for International Settlements. (2024a, 16 de septiembre). Carry off, carry on<\/em>. BIS Quarterly Review.
https:\/\/www.bis.org\/publ\/qtrpdf\/r_qt2409a.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n

Bank for International Settlements. (2024b, agosto). The market turbulence and carry trade unwind of August 2024<\/em>. BIS Bulletin, n\u00fam. 90.
https:\/\/www.bis.org\/publ\/bisbull90.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n

Bank for International Settlements. (2024c, 16 de septiembre). The US dollar and capital flows to emerging market economies<\/em>. BIS Quarterly Review.
https:\/\/www.bis.org\/publ\/qtrpdf\/r_qt2409d.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n

Federal Reserve. (2026, 29 de julio). Federal Reserve issues FOMC statement<\/em>.
https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/monetary20260729a.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n

Fitch Ratings. (2026, 10 de abril). Fitch Affirms Mexico at \u201cBBB-\u201d; Outlook Stable<\/em>.
https:\/\/www.fitchratings.com\/research\/sovereigns\/fitch-affirms-mexico-at-bbb-outlook-stable-10-04-2026<\/a><\/p>\n\n\n\n

International Monetary Fund. (2010). The uses and abuses of sovereign credit ratings<\/em>. En Global Financial Stability Report: Sovereigns, Funding, and Systemic Liquidity<\/em>.
https:\/\/www.elibrary.imf.org\/downloadpdf\/display\/book\/9781589069480\/ch003.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n

J.P. Morgan. (2026). Global Index Research: Emerging Markets Bond Index<\/em>.
https:\/\/www.jpmorgan.com\/markets\/index-research<\/a><\/p>\n\n\n\n

Moody\u2019s Ratings. (2026, 20 de mayo). Moody\u2019s Ratings downgrades Mexico\u2019s ratings to Baa3 from Baa2; changes outlook to stable<\/em>.
https:\/\/ratings.moodys.com\/ratings-news\/465638<\/a><\/p>\n\n\n\n

Miyajima, K. y Shim, I. (2013). Procyclical behavior of institutional investors during the recent financial crisis<\/em>. IMF Working Paper.
https:\/\/www.elibrary.imf.org\/view\/journals\/001\/2013\/193\/article-A001-en.xml<\/a><\/p>\n\n\n\n

Petr\u00f3leos Mexicanos. (2026). Informaci\u00f3n financiera trimestral dictaminada al 31 de diciembre de 2025<\/em>.
https:\/\/www.pemex.com\/ri\/reguladores\/financiera%20dictaminada\/4TD-2025.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n

S&P Global Ratings. (2013, 19 de noviembre). Ratings Above the Sovereign\u2014Corporate and Government Ratings: Methodology and Assumptions<\/em>.
https:\/\/www.spglobal.com\/ratings\/en\/regulatory\/article\/-\/view\/sourceId\/8343660<\/a><\/p>\n\n\n\n

S&P Global Ratings. (2026, 12 de mayo). Mexico Outlook Revised to Negative on Weakening Fiscal Flexibility; \u201cBBB\u201d Foreign Currency Rating Affirmed<\/em>.
https:\/\/www.spglobal.com\/ratings\/en\/regulatory\/article\/-\/view\/type\/HTML\/id\/3560935<\/a><\/p>\n\n\n\n

Vizcaino, M. E., Squires, S. y Butler, K. (2026, 25 de agosto). Bonos de M\u00e9xico cotizan como basura tras rescate a Pemex de US$130,000 millones<\/em>. Bloomberg L\u00ednea.
https:\/\/www.bloomberglinea.com\/latinoamerica\/mexico\/bonos-de-mexico-cotizan-como-basura-tras-rescate-a-pemex-de-us130000-millones\/<\/a><\/p>\n\n\n\n

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+ OPINI\u00d3N : Las opiniones expresadas son responsabilidad del autor<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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